Buenos Aires, 30 de marzo de 2012

Fitch confirma BBB+(arg) al FF Enarsa–Brigadier López; PE

Fitch confirmó la calificación BBB+(arg) con Perspectiva Estable (PE) a los Valores Representativos de Deuda (VRD) Serie A Dólar-Peso por VN US$ 6.483.000, a los VRD Serie A Dólar-Dólar por VN US$ 43.517.000 y a los VRD Serie B por un VN US$ 300.000.000, emitidos por el Fideicomiso Financiero Enarsa – Brigadier López (el fideicomiso).
Los fondos provenientes de la colocación de los títulos -neto de gastos, impuestos, constitución de fondos líquidos y reemplazo de los valores fiduciarios privados- son transferidos por Nación Fideicomisos S.A. (el Fiduciario) a Enarsa (el Fiduciante), siguiendo un determinado plan de desembolso de fondos con el objetivo de finalizar la construcción y entrada en operaciones de una central térmica de ciclo abierto con una capacidad de 280 MW situada en Sauce Viejo, Provincia de Santa Fe.
El activo subyacente del fideicomiso está compuesto por los Derechos de Cobro derivados del Contrato de Abastecimiento firmado entre Enarsa y CAMMESA. Los Derechos de Cobro surgirán de un monto a liquidar equivalente a la potencia disponible mensual de la Central Contratada multiplicada por el 90% de un cargo fijo de US$ 24.083, más IVA. CAMMESA depositará directamente a la cuenta fiduciaria, los pagos correspondientes a los Derechos de Cobro. Dichos fondos, neto de gastos e impuestos, se destinarán mensualmente bajo una estructura pari passu a los servicios de los VRD Serie A y Serie B según su cronograma.
Ante el incumplimiento de un servicio de deuda bajo los VRDs, se considerará acaecido un evento de ejecución de los avales del Tesoro Nacional. Las calificaciones asignadas se sustentan en la existencia y fortaleza de los avales provistos por el Tesoro Nacional, contemplando el hecho de que para iniciar la ejecución de los mismos previamente debe producirse el incumplimiento de los VRDs.
La probabilidad de incumplimiento de los VRDs se basa en la construcción en tiempo y forma de la central térmica Brigadier López y en su posterior habilitación comercial y operación, tal que permita activar el Contrato de Abastecimiento y los Derechos de Cobro para afrontar las obligaciones bajo el presente fideicomiso. A la fecha, el avance de la obra de la central Brigadier López se encontraba al 87% y la habilitación comercial se prevé para mayo de 2012.
Por su parte, Enarsa será el operador de la central. Dado que ésta no posee experiencia previa en esta función y que la potencia disponible requerida por el Contrato de Abastecimiento es muy exigente (92% o más), Fitch considera que el riesgo operativo es alto, siendo éste un factor fundamental para el adecuado repago de los VRDs sin la necesidad de ejecutar los avales. No obstante, Enarsa se encuentra incorporando personal con vasta experiencia en la operación y mantenimiento de centrales de similar envergadura. Una vez en operación, Fitch oportunamente monitoreará el factor de disponibilidad de la central.
Según el contrato de agencia de garantía, desde la notificación por parte del Fiduciario a Banco de Galicia y Buenos Aires S.A. (Agente de Garantía) sobre el acaecimiento de un evento de ejecución de los avales hasta que éste notifique al Tesoro Nacional, no deberá transcurrir más de tres días hábiles. Luego el agente de garantía intimará al Tesoro Nacional a liquidar los fondos requeridos bajo los avales en quince días, aunque no existen antecedentes de los tiempos que le insumirá al Tesoro Nacional cumplir con su obligación. Transcurridos 90 días desde la fecha de evento de ejecución de los avales sin liquidación por parte Tesoro Nacional, se producirá un evento de caducidad de plazos y aceleración de la amortización de los VRDs.
El proyecto:
La planta constará de una turbina de 280 MW a gas que también tendrá la capacidad de utilizar gasoil como combustible de respaldo. Una vez en pleno funcionamiento, la central térmica Brigadier López representará el 3,64% de la generación térmica del país. La planta también podrá en el futuro ser convertida en un ciclo combinado para así alcanzar una capacidad de 420 MW.
Nota: el informe completo podrá ser consultado en nuestra página web: www.fitchratings.com.ar.
Informes Relacionados:
“Partial-Credit Guarantees in Emerging Markets” (Garantías Parciales de Crédito). Julio 30, 2010.
”Corporate Rating Methodology” (Metodología de Calificación de Empresas). Junio 13, 2006.
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